昆山协信精密模具有限公司(昆山协信精密模具有限公司宿舍图片)

　　四、优德精密

　　1.公司简介

　　发行人一直从事汽车模具零部件、半导体计算机模具零部件、家电模具零部件等精密模具零部件的研发、生产及销售，同时也从事自动化设备零部件、制药模具及医疗器材零部件的研发、生产及销售，具有多年行业经验的积累。在生产过程中成功开发16 项江苏省高新技术产品，被评为高新技术企业、苏州市外资研发机构和昆山市科技研发机构，公司荣获苏州市质量奖，具有较强的技术优势和自主创新能力。

　　2.行业信息、竞争格局

　　模具零部件是模具的重要组成部分和基础构件，模具是无数工业产品的量产化制造基础，模具生产的工艺水平及科技含量是一个国家科技与产品制造水平的衡量标志，因此模具制造业成为世界发达及发展中国家主要核心工业之一。随着模具精密度要求越来越高，制造周期越来越短，模具零部件的标准化与专业化成为必然趋势，优德精密是专业提供精密模具零部件的公司。

　　电子和家用电器产品75%以上的零部件、机电产品70%以上的零部件、汽车90%以上的零部件，需要靠模具加工成型。

　　从2005 年至今，全球模具行业处于稳步上升阶段，到2011 年，市场规模达到904 亿美元。即使在2008 年，世界经济受到金融海啸的影响而陷入低谷，当年模具行业产值仍然增长3.68%。2009 年以后随着世界各国为摆脱金融海啸推出各项刺激消费政策，世界经济逐步回暖。可以预见，世界模具行业仍将继续保持良好的发展态势。

　　近年来，中国模具工业一直保持着快速发展的态势，行业总产值逐年上升。统计数据显示，2014 年我国模具工业工业总产值达到2,347.64 亿元，同比增长11.33%，2013 年全国规模以上模具制造企业达到1,783 家。

　　中国模具工业协会资料显示，我国模具工业与国际先进水平相比，在理念、设计、工艺、技术、经验等方面仍有大约10 年以上的差距，其中模具加工在线测量、计算机辅助测量及企业管理水平的差距在15 年以上。

　　在企业的综合水平特别是产品水平方面，综合我国各类模具情况，与国外先进水平的差距主要表现为：模具使用寿命低30%～50%（精密冲压模寿命一般只有国外先进水平的1/3 左右）；生产周期长30%～50%；质量可靠性与稳定性较差；制造精度和标准化程度较低；高技术含量模具比例低（国外约为60%左右，国内不足40%）；研发能力、人员素质、对模具设计制造的基础理论与技术的研究等方面也存在较大差距。

　　1）汽车模具

　　汽车覆盖件模具、轮胎模具为中国汽车模具行业的主导产品，目前已形成一定规模。根据中国模具工业协会统计，设计制造一款全新车型所需汽车覆盖件模具价值约1 亿元，每款改款车型平均25%的覆盖件模具需要更换，价值约2,500 万元。据网上车市统计，2013 年共有112 款全新新车上市，平均每3.2 天就有一款新车推出。2014 年上市的新车仍将超过百款。以2013 年112 款全新车型、约300 款改款车型推算，汽车覆盖件模具市场容量超过180 亿元。按成型方法分类来看，冲压模、注塑模、压铸模和锻压模为中国汽车模具行业的主要产品，其中冲模占40%。

　　2）自动化设备零部件

　　自动化设备零部件制造是自动化设备的重要配套产业，广泛应用于汽车、数控机床、自动化输送设备、机器人、变压器制造等领域。自动化设备在各行业企业生产中所表现出来的质量高、精度高、便于操作、易于管理等特点，使其成为企业生产过程中必不可少的机械设备，并带动了自动化设备零部件需求的上升。自动化设备零部件所在的机械通用零部件行业连续多年保持了20%以上增速。目前，我国机械通用零部件行业年销售额超过2500 亿元，出口70 多亿美元，我国已经成为基础零部件制造大国。同时，我国通用零部件行业也存在着产业大而不强、结构性矛盾突出的问题。主要表现在：关键零部件大量依赖进口、产品品质差距明显、装备水平较低，高端设备差距明显。

　　3）制药模具及医疗器材零部件行业

　　我国是最大的原料药生产国和出口国，也是全球制药工业发展最快的国家之一，据IMSHealth 测算，2013 年我国新增加药品销售额约400 亿美元。随着医疗改革的深入开展以及大力改善医疗保健基础设施，预计到2020 年，我国制药市场规模将比2013 年再增加一倍。

　　竞争格局：

　　据国家统计局统计，2014 年中国模具制造行业市场规模超过2,400 亿元。

　　除发行人外，在我国从事中、高端模具零部件制造、销售的主要企业为日本盘起工业株式会社、日本MISUMI Group Inc.、无锡微研、北京永茂机电科技等公司。目前，国内A 股市场不存在同行业上市公司，市场上可获取的行业公开数据不充分，对行业内主要企业的市场占有率等数据缺乏权威的统计资料。国内A 股市场主要从事成套模具的上市公司包括天汽模、劲胜股份、成飞集成、昌红科技、中发科技、巨轮股份、豪迈科技等。

　　3.公司信息、核心竞争力

　　公司主要产品类别分为三大系列：（1）精密模具零部件系列，含汽车模具零部件、半导体计算机模具零部件、家电模具零部件等；（2）自动化设备零部件系列；（3）制药模具及医疗器材零部件系列。公司的核心产品是以汽车模具零部件为代表的精密模具零部件系列产品，报告期内占公司营业收入80%以上。

　　发行人所生产的汽车模具零部件、模具标准件主要用于生产汽车覆盖件模具中的冲压模具，最终适用车型为各种乘用车（包括轿车、MPV、SUV、9 座以下小客车等）、卡车、商务车、电动车等车型的翼子板、整体侧围、四门三盖、大型复杂地板等主要覆盖件。

　　公司的股权较为分散，十大股东中 国际股东和昆山的创投，实际控制人为曾正雄

　　目前，公司拥有16 项发明专利和26 项实用新型专利，但公司66%的员工是高中或更低的学历，只有5.9%的是大学学历，研发投入占比不到3.5%，显然是一个典型的制造业公司，并没有太高的技术，远差于优质制造业企业豪迈科技的研发能力。

　　4.财务状况

　　2013-2015年公司营收分别为2.63亿、3.09亿、3.09亿，净利润分别为4690万、4867万、4401万，业绩在15年出现了下滑。

　　毛利率保持稳定在37.5%-38%之间，净利率不断下滑，从22%下滑至15.8%，主要是公司的费用增速显著快于营收增速。ROE也从38.2%下滑至24.5%，净利率和周转率双双下滑是主因。

　　资产负债表方面，公司的应收款增速和营收一致不增长，15年末为1.24亿，但占比较高，存货小幅增长，15年末为4183万。经营现金流过去略低于净利润。

　　截止2016H1，公司账上仅有2674万现金，短期借款高达1.2亿，非常缺钱。

　　总的来说，公司盈利能力下滑，资产质量一般，负债率较高，比较缺钱。

　　5.募投项目

　　此次预计募集22374万元，分别用于：制药模具及医疗器材零部件扩建项目5495.4万、研发中心扩建项目2440.2万、精密模具零部件扩建项目9897.1万、自动化设备零部件扩建项目4541.3万。

　　考虑到公司的产能利用率都在100%左右，这个募投项目还是比较合理的。

　　6.结论

　　公司作为传统制造业，并没有像豪迈科技一样的高技术壁垒，业绩增长非常一般，随着经济持续低迷，未来的压力较大，不建议关注。

　　五、川环科技

　　1.公司简介

　　公司是集科研、生产、销售和自营进出口业于一体的国家火炬计划重点高新技术企业，专业生产汽车、摩托车、船舶和石化等机械用高性能、环保节能的各类橡胶管。公司是国家创新型企业、全国重合同守信用企业、全国实施卓越绩效模式先进企业、全国模范职工之家、全国劳动关系和谐企业、全国工人先锋号、中国胶管十强企业、四川省科技创新先进单位、四川省60户重点上市培育企业、银行信用等级"AAA"。公司商标是中国驰名商标，公司产品是四川名牌。公司产品部分出口美国、日本、印度等国家和地区。现与一汽大众、上海大众、长安、长安.福特、吉利、奇瑞、建设、建设雅马哈、嘉陵、嘉陵本田、力帆、五羊本田等300多家汽车和摩托车生产厂建立了稳定的供配关系。进入了福特、法雷奥、菲亚特、百力通、致扬国际、比亚乔等大集团的国际采购体系。

　　2.行业信息、竞争格局

　　胶管是广泛应用于工程机械、汽车、摩托车、采矿、冶金、石油、化工、建筑、航空、航海、农林园艺、医疗、家用等诸多领域的大宗橡胶制品，近年来，我国胶管工业迅速崛起，极大地满足了国民经济发展的需要。中国胶管行业经过多年的努力，胶管生产企业所生产的胶管的品种和种类已经涵盖了ISO 国际标准中近80 个橡胶软管标准中所有的品种，产品质量、产品结构都达到了较高的水平，软管产品产量、产品质量、产品结构以及产品进出口贸易都有了长足的进步，整体技术水平接近国外发达国家水平。

　　目前国际上对胶管尚无统一的分类原则和方法，具体分类情况如下图：

　　胶管主要应用于汽车工业，当前全球汽车胶管产量已占到胶管产量的一半以上（发达国家更达到了70%以上），占胶管耗胶总量的2/3，销售总额的3/4；其余胶管应用于工程机械、煤炭、轨道交通、石油、家电等行业。

　　随着汽车工业迅速发展，胶管产品在汽车整车装配领域的应用更加广泛，从原来的散热、刹车用，扩大到液压、燃料、空调等各个系统，单车用量由5 米增至20 米以上。汽车用橡胶管作为汽车上的重要零部件，已被各大汽车生产商纳入汽车零部件全球采购范围内。随着国外汽车产业继续向中国转移以及国内自主汽车品牌的配套需要，胶管市场需求量还将进一步扩大。此外，石油工业、煤炭工业技术进步和工程机械、农用机械的同步增加，使得汽车工业以外的胶管的需求也不断增加。

　　汽车流体输送在整车中起着非常关键作用，如果把一台车比喻成一个人的话，那么以胶管为载体的流体输送系统就是人的血管、气管和神经束。汽车胶管是承载汽车各子系统所需介质的集合体，覆盖了汽车燃油系统、制动系统、动力转向系统、发动机附件系统、空调系统、冷却系统、车身附件系统、涡轮增压系统、进气系统、尾气净化系统等各主要子系统。

　　市场格局

　　我国的胶管工业经过 50 多年的发展，已形成了比较完整的生产体系。国内胶管生产企业已经发展到800 家之多，具有一定生产规模的胶管生产企业则有140 多家，且围绕国内主要汽车主机厂、工程机械制造中心、大型煤矿油田，已形成区域性的产业集群，如河北景县、沈阳等地集中了石油、煤炭、工程机械等行业所用的高压胶管生产企业；而浙江、重庆、广东、上海、河北等地则集中了汽车用胶管生产企业。

　　从行业整体竞争格局上看，胶管行业高端市场主要为外资企业所占据，特别是在代表先进技术水平的汽车胶管、高压胶管等的生产中表现最为明显。根据中国橡胶协会管带分会的统计资料，国内主要汽车胶管生产企业有50 多家，其中外资约15 家，占比约1/3，胶管产量则占到了1/2；外资企业占据空调胶管等高档胶管市场2/3 以上的市场份额，豪华型汽车用胶管几乎全部由外资企业生产。目前国际上主要胶管生产企业都在我国建立了独资或合资企业，半数建有胶管生产线，如哈钦森、大陆、东海机械工业、威扬斯（固特异）、丰田合成、马奴里橡胶工业等汽车胶管，派克-汉尼芬（埃迪王）、横滨橡胶、新田胶带、日轮的高压胶管等。

　　本公司的市场占有率在国内名列前茅：

　　2013-2015 年，公司汽车胶管产品市场占有率分别为10.91%、11.96%、11.51%。公司在摩托车胶管市场的主要竞争对手包括福州富全橡胶有限公司、重庆远平汽车配件有限公司、厦门金连兴橡胶有限公司。根据公司内部调研资料分析以及中国汽车工业协会公开数据统计整理，公司占有国内摩托车用胶管市场约30%左右的市场份额。

　　3.公司信息、核心竞争力

　　公司及其全资子公司福翔科技已取得发明与实用新型专利合计 25 项。公司拥有汽车胶管NBR+PVC共混改性技术自主开发的燃油管、通气管等多项核心技术，拥有EPDM橡胶耐高温胶料配方技术自主开发的冷却水管、液压制动软管等多项公司的专有技术，这些核心技术和配方机密对公司产品的竞争优势有着重要作用。公司先后研制成功拥有独立知识产权的柔性 FTPV 超低渗透环保燃油管、混合动力新能源汽车发动机燃料管路系统、超低渗透 PR 合金汽车空调软管、轿车高压动力转向软管总成等多项国家级重点新产品，产品综合性能达到了国际先进水平，在行业中积累了一定的技术优势。

　　2011 年 10 月，公司通过了高新技术企业复审。经过多年的技术积累，公司逐步形成了一系列包括产品设计技术和制造技术在内的核心技术，多年来在胶管的硬度、爆破压力、耐高温性能、脉冲强度、粘接强度等主要技术指标方面形成了公司的专有技术。公司车用胶管产品的综合技术质量性能达到了国际水平。

　　目前公司已拥有 60多家汽车主机厂、50 多家摩托车厂商，以及 200 多家二次配套厂商客户，公司与长安、长安福特、比亚迪、江淮、吉利、奇瑞、北汽、上汽五菱、建设雅马哈、大长江、五羊本田等大中型整车厂商建立了长期稳定的合作关系，客户群体涵盖了国内大多数整车制造企业，形成了较为明显的市场优势地位：

　　公司的主要客户是国产汽车，说明公司整体的配套生产能力并不强大，如果国产汽车的增速难以达到预期，公司的业绩增长液难以达到预期。

　　4.财务状况

　　公司第一次上市时被人质疑财务造假，但没有了下文。我们好好来看一下公司的财务情况：

　　公司过去业绩增速非常低，甚至不如汽车行业整体增速，但公司前两大客户长安汽车和吉利汽车过去增速飞快，为什么公司没有增长呢？

　　利润率方面，2012-2015年，公司的综合毛利率分别为36.81%、36%、34.35%、33.64%，同行业的鹏翎股份、美晨科技、中鼎股份、双林股份及长春一东平均毛利率这几年最高也不到30%，远低于川环科技，重要的是在这三年中，没有一家上市公司的毛利率水平比川环科技高。其中鹏翎股份和美晨科技的主要产品与公司相同或相似，并且有上市的优势，其毛利率竟然也远远低于该公司。

　　公司的ROE保持很高的水准，接近25%，资产周转率也不错，接着来看资产负债表，公司的应收款和存货增速并不高，15年末分别为1.22亿和1.13亿，但存货细分项有很大的问题。

　　公司14年的产销率为116.6%，理论上产销率超过100%，公司的库存商品应该是被消耗的，从招股书提供的四大类产品的产量、销量和每种产品成本数据，也可以马上算出公司的产品是消耗了上年度转结的库存。只能说明该公司所提供的产销数据或成本数据中肯定有问题，毕竟虚增销售量会使得企业的营业收入得以虚增，而虚降成本则能起到虚增利润粉饰业绩的效果。

　　从应收款和现金流表的角度看营收，发现营收也可能是虚增的：2013年度公司含税营业收入共计4.63亿元，而销售商品、提供劳务收到的现金为2.89亿元，这意味着其应收账款和应收票据的新增金额应该在1.74亿元左右才对，但是该年度其应收票据不但没有出现新增，反而减少了267.41万元，应收账款也仅增加了106.03万元，这样算来，这两项债权合计数减少了160多万元，也就是说这一年，该公司至少有1.75亿元的营业收入既没有以现金方式收回，也没有形成应收账款和应收票据等债权，就这样莫名地消失了。

　　结合这两个蹊跷的数据，或许可以得出结论：公司造假了产销数据，导致营业收入出现了虚增，因为虚增的营业收入是缺乏足够的现金流量来支撑的。

　　证券市场红周刊的记者爆料了公司的耗电量和产能的不匹配：

　　其第一类产品——汽车燃油系统胶管的耗电情况进行分析，从增长幅度上来看，2013年此类产品的增长幅度与电量的消耗增长幅度相差并不算大，可以说是比较符合逻辑的，然而2014年在产品产量大幅增长27.63%的情况下，其耗电量却不但没有增加，反而出现了7.43%的降幅，这岂不是非常奇怪？公司是如何实现在2014年电量消耗大幅减少的情况下产品产量大幅增长的呢？

　　其第二大类产品——汽车冷却系统胶管与第一类产品相似，2013年产品产量增幅与耗电量的增幅相当，也比较合理，然而2014年在其产量大幅增长31.59%的情况下，电量消耗却只增加了15.70%，还不足产量增幅的一半，这与2013年的情况相比，显然也不符合逻辑。

　　在其汽车附件、制动系统胶管中，其在2013年产量增长了14.70%的情况下，耗电量则大幅增长了29.67%，已经是产量增幅的两倍有余了，如果参考这个比例，则其在2014年度，产量下降6.23%的情况下，其耗电量应该大幅下降才对，然而奇怪的是其2014年的耗电量相比上一年却几乎没有变化，这显然也无法解释。

　　摩托车胶管的耗电数据更奇葩，在其2013年产量出现近10个百分点降幅的情况下，耗电量却反而出现了6.59%的增长，到了2014年，在该产品产量出现11.73%增幅的情况下，耗电量反而出现7.66%的下降，其电量消耗与产量之间的关系是完全混乱的。

　　5.募投项目

　　公司预计募集3亿，分别用于：车用流体软管扩建项目18598万、研发中心扩建项目4147万、车用涡轮增压胶管建设项目7844万

　　6.结论

　　公司业绩完全依靠国产车的销售情况，没有主动增长扩张的能力，公司业绩很大的造假可能性，备受质疑。不建议关注。

　　六、崇达技术

　　1.公司简介

　　深圳市崇达电路技术股份有限公司主营为小批量板的生产与销售，产品类型覆盖HDI 板、背板、厚铜板、软硬结合板、埋容板、高多层板、立体板、铝基板、高频板等，可一站式满足客户对多品种、小批量板产品的需求。公司产品广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子、航空航天等高科技领域。80%左右的产品外销到美洲、欧洲、日本、亚太（除中国）等国家及地区。

　　2.行业信息、竞争格局

　　1)印制电路板

　　印制电路板（Printed Circuit Board，简称PCB）是指在绝缘基材上，按预定设计形成点到点间连接导线及印制元件的印制板。PCB 的构成主要是绝缘基材和导体两类材料，在电子设备中起到支撑、互连部分电路元件的作用。PCB 是支撑电路元件的骨架、连通电信号的管道，有“电子产品之母”之称。

　　PCB 行业作为电子元器件基础行业、产业规模巨大，但受宏观经济周期性波动影响较大。

　　中国PCB 行业近些年来整体发展迅猛， 据IPC 统计2006 年我国PCB 行业产值达到121 亿美元，占全球PCB 总产值的比例约为25%，自此成为全球PCB最大生产国。

　　随着电子产品的发展需求和PCB 生产工艺的发展，普通的单面板、双面板和8 层以下多层板已处于成熟期，未来增长速度将趋缓；高层板（8 层以上）处于逐步成熟阶段，随着电子产品性能增强，市场需求将不断增加；HDI 板产品处于快速成长期，产品技术逐步提高，市场需求将显著增加；IC 载板等特殊板尚处于市场导入期，未来发展空间较大。根据Prismark 预测，2016-2020 年全球与中国PCB 各类产品产值年复合增长率情况如下：

　　虽然中国目前从产业规模来看已经位居全球第一，但从PCB 产业总体的技术水平来讲，仍然落后于世界先进水平。在产品结构上，技术含量较低的单面板、双面板以及8 层以下多层板占比仍较大，2015 年为51.98%。HDI 板、挠性板等有一定的规模但在技术含量上与日本等国外先进产品存在差距，技术含量最高的IC 载板在国内更是很少有企业能够生产，2015 年IC 载板占比仅有2.59%。

　　2）小批量板行业

　　根据客户不同阶段的需求，PCB 可分为样板和批量板；批量板按照单个订单面积的大小又可以细分为小批量板和大批量板。按照下游市场的需求和订单情况，样板、小批量板和大批量板的应用领域细分情况如下：

　　小批量板行业下游应用领域以企事业单位消费为主；大批量板应用领域以个人消费为主。以企事业单位为主的产品年产量相对较低，但是单位价格相对较高，而以个人消费为主的产品年产量较高，但是单位价格较低。下游产品产量的差异是小批量板行业和大批量板行业分化开来的基本原因。

　　竞争格局

　　从产业规模来看，中国已经是名副其实的PCB 大国，但并不是PCB 强国，与日本、欧美等发达国家相比，存在着一定的差距，小批量板行业也是如此。如日本在高阶HDI 板、IC 载板、挠性板的制造方面处于全球领先地位，而中国企业的产品水平多处于中低档，只有少数厂商能生产部分高端产品。PCB 行业市场竞争充分，各类规模的生产企业众多，市场集中度较低。据Prismark 的统计，2015 年全球产值最大的PCB 制造商Nippon Mektron 在全球的市场占有率仅为6.34%；而小批量板行业因其订单面积小、客户数量和订单种类多的特征决定了其市场分散程度较大批量板行业更高。

　　公司的竞争对手包括美国的DDi公司、德国的KSG公司、A股上市公司天津普林、兴森科技、生益科技等。

　　3.公司信息、核心竞争力

　　公司主要产品为小批量印制电路板，产品类型覆盖双面板、高多层板、HDI 板、厚铜板、背板、软硬结合板、埋容板、立体板、铝基板、高频板等，可一站式满足客户对小批量印制电路板的需求。按产品技术档次分类，本公司产品分为高端板和中低端板，高端板包括高层板、特殊板、HDI 板，其中高层板是指层数在8 层及8 层以上的产品；特殊板包括厚铜板、电厚金板、铝基板、高散热板、高频板、阶梯板、软硬结合板等，公司生产的特殊板中主要以厚铜板为主；中低端板是指层数在8 层以下的线路板产品，包括单面板、双面板、4-6 层板。

　　核心竞争力

　　截至2016 年3 月31 日，本公司及子公司共获得专利348 项（其中发明专利55 项），软件著作权24 项。

　　研发费用占主营业务收入的比例

　　4.财务状况

　　2013-2015年营业收入分别为12.46亿，15.91亿，17.57亿。营业收入同比增长分别为12.71%，27.70%，10.44%，净利润分别为1.20亿，2.74亿，3.01亿。同比增长分别为-10.49%，128.50%，10%。

　　公司利润增速波动远高于营收增速，主要是PCB产品有很强的周期性，价格波动剧烈，导致公司毛利率波动巨大。公司2013-2015年销售毛利率分别为32.16%，37.93%，36.62%，2014年毛利率大幅回升是公司业绩大增的主要原因。公司的净利率分别为9.61%，17.19%，17.13%。

　　公司的ROE目前高达32%，但ROIC只有22.4%，主要是公司有很高的杠杆。截止2016H1，公司账上现金2.16亿，短期借款高达3.02亿，长期借款为1.96亿，资产负债率接近50%。

　　公司的应收款增速和营收增速一致，目前为4.7亿，存货增速较慢，目前为1.48亿。同时公司也有很高的应付款，为4.74亿，故公司的经营现金流还是很不错的，过去两年都在4亿元之上，超过了净利润。

　　总的来说，公司业绩增速尚可，盈利能力较好，资产质量一般，现金流还是不错的。

　　简单对比A股上市公司：

　　崇达科技规模和毛利率均和兴森科技相似，但其在2014年表现出异常高的净利率和ROE，未来能否持续需要打一个问号。

　　5.募投项目

　　本次募集资金只用于一个项目：小批量PCB生产基地二期项目，耗资7.79亿元。

　　6.风险点

　　PCB 行业作为电子元器件基础行业，受宏观经济及下游行业的周期性波动影响较大。2008 年受金融危机的影响，PCB 行业总产值由2008 年的482 亿美元下降至2009 年的412 亿美元，下降比例为14.52%。本公司原材料成本占主营业务成本的比重较高，约占60%左右；其中，主要原材料包括覆铜板、铜球、铜箔、半固化片和氰化金钾，受铜价、石油和黄金的价格影响较大。若原材料价格大幅波动，而本公司不能有效地将原材料价格上涨的压力转移或不能通过技术工艺创新抵销原材料成本上涨的压力，又或在价格下降时未能做好存货管理，都将会对本公司的经营业绩产生不利影响。本公司产品以外销为主，外销收入占主营业务收入的80%左右，且主要以美元结算，汇率的波动将对公司的经营带来一定的影响。

　　7.结论

　　公司属于最基础的电子制造行业，业绩波动较大，可以关注，但需要密切留意行业的周期，投资难度较大。

　　七、鼎信通讯

　　1.公司简介

　　公司一直致力于载波通信技术于在国家智能电网领域的应用推广及其它领域的应用拓展。根据国家电网数据信息，公司的电力线载波抄表软件产品凭借高稳定性，在国网指定的8家供应商中市场占有率处于第一的位置，并不断拉开与第二名的距离，2012年市场占有率达到43%。公司股权关系较为复杂：

　　2.行业信息、竞争格局

　　公司的主要产品为低压电力线载波通信模块（含芯片）类产品、用电信息采集系统采集终端类产品等，通过在上述硬件产品中嵌入软件后销售并实现收入。

　　1）用电信息采集系统及采集终端发展概述

　　我国自动抄表技术探索始于上世纪80年代，并在1998年“一户一表”工程前后进行了大量的实用性研究。上世纪90年代中后期，国网开始推进低压集中抄表、电力负荷管理等采集系统的建设与应用。2003年开始，全国主要省市为缓解高峰用电量，实现削峰填谷和保障电网安全，逐步推行分时电价政策，对低压集中抄表终端数据采集的准确性和实时性提出了更高的要求。RS485总线、微功率无线、低压电力线载波等通信技术因其可靠性、实时性等获得了一定规模的试点应用。2009年开始，国网公司发布了一系列智能电网建设研究报告及规划报告，提出要稳步推进用电信息采集系统智能化建设，到“十二五”末实现用电信息采集“全覆盖、全采集、全费控”。当时国内电力线载波通信技术已得到了充分发展，稳定性、可靠性和实时性等方面均已符合国网公司相关要求，随着载波通信技术在用电信息采集系统应用的大规模试点成功，载波通信技术成为了用电信息采集系统的主要通信技术。

　　低压电力线载波通信模块（含芯片）类产品的主要销售对象为各类电能表生产厂商和电力公司，最终产品为载波式智能电能表、采集器和集中器等终端设备，最终用户为电力公司。

　　公司的产品销售主要是参见国家电网和南方电网的招投标工作，订单主要通过招标获得。

　　市场规模预测：

　　智能电能表的用户主要为居民用户及低压一般工商业用户。根据全国第五次和第六次人口普查结果，2000年我国居民户数为3.40亿户；2010年增至4.02亿户。结合此期间居民户数增长情况，预计2020年我国居民户数将达到4.63亿户；根据《中国企业发展报告（2007年）》，截至2006年底我国中小企业数4,200万家，根据艾瑞市场咨询预测，2012年中小企业数将达5,000万家，年均增长133万家，由此推算2020年中小企业数将达6,064万家。综上，预计2020年全国居民用户及低压一般工商业用户户数约为5.24亿户。

　　此外，根据全国第五次和第六次人口普查结果，2000年我国城镇化率约为34.70%，2010年提升至47.59%。近十年，我国城镇化率每年大约提高1.29个百分点。据保守估计，到2020年，中国城镇化率预计将超过60%，户均人口将进一步减少，而城镇居民电能表用户数进一步增加。由此推算到2020年全国电能表用户数约为5.80亿户。

　　根据国网公司和南网公司招标信息统计，截至2015年底，国网公司和南网公司已累计招标智能电能表约4.6亿只。根据国网公司和南网公司电网智能化相关规划，假设2020年前，我国电网可实现智能用电信息采集系统100%全覆盖。预计2016年-2020年间新增电能表用户数将带来新增智能电能表需求达1.21亿只。智能电能表的更换周期平均为6年，且根据国家电网规划，2020年前，用电信息采集系统将实现双向智能化，所有单向智能电能表需替换成双向智能电能表，因此2015年开始，所有存量智能电能表将以6年为周期逐步进行更换。以此推算，2016年-2020年间需新增招标智能电能表3.44亿只以满足智能电能表更换需求。

　　综上预测，按照最乐观的预测，2016年-2020年间，国内新增智能电能表将达约4.65亿只，智能电能表市场容量巨大。根据国网公司招标信息统计，载波式智能电能表招标数量占国网公司智能电能表招标总数的平均比例约为50%，未来电力线载波通信产品市场规模十分可观。

　　行业主要参与者

　　（1）青岛东软载波科技股份有限公司：该公司成立于1993年6月，目前以低压电力线载波通信产品的研发、生产、销售和服务为主营业务，致力于为国家智能电网建设提供用电信息采集系统整体解决方案以及低压电力线载波通信技术应用领域的拓展。该公司主要开发的电力线载波通信芯片为SSC16xx系列。

　　（2）北京晓程科技股份有限公司：该公司成立于2000年，为专业从事集成电路设计的高新技术企业，致力于基于电力线载波通信技术的系列集成电路产品的设计、开发和市场应用，并面向电力公司、电能表供应商等行业用户提供相关技术服务和完整的解决方案。该公司主要开发的电力线载波通信芯片为PL（PowerLine）系列和XC（XiaoCheng）系列芯片。

　　（3）上海弥亚微电子有限公司：该公司2004年7月成立于上海张江高科技园区，是能源管理与信息服务领域的高科技创新型企业，主要致力于高性能数模混合芯片的设计研发，及电力线载波通信技术于智能家居、智能楼宇、路灯管理、清洁能源接入等远程数据采集与能源管理领域的应用。该公司主要开发的电力线载波通信芯片为Mi200E系列。

　　（4）国电南瑞科技股份有限公司：该公司成立于2001年，业务覆盖智能电网领域、轨道交通控制及工业控制、新能源控制和节能环保等领域，专业从事电网调控技术、电网安全稳定控制技术、变电技术、配电技术、农村电气化技术、用电技术、风电光伏等电气控制技术以及轨道交通控制技术、工业控制技术、节能和环保技术的研发应用，提供各专业全方位解决方案和产品设备。

　　（5）深圳市阳光智汇科技有限公司该公司是一家专注于电力远程采集控制与低压电力载波通讯技术研发的公司。该公司主要产品包括电力远程抄表与控制产品，智能家居产品，车载智能终端产品等。该公司主要开发的电力线载波通讯方案为iSPLC系列。

　　公司招股书一共披露了11家竞争对手，大量列举的竞争对手可以看出该行业竞争还是十分激烈的。

　　3.公司信息、核心竞争力

　　公司的主要产品如下：

　　公司的核心业务就是销售载波芯片业务，以及附带的生产采集终端产品。通过统计用户电力信息做到峰谷电等电力控制系统。

　　4.财务状况

　　2013-2015年，公司营收分别为6.55亿、9.93亿、9.9亿，净利润分别为2.49亿、3.83亿、2.7亿，公司的业绩在14年大增，15年出现明显下滑。

　　公司的毛利率异常的稳定，在60%附近几乎没有任何波动，净利率一度高达38%，15年下滑至26.8%。注意到，公司ROE在2013年和2014年ROE都高达50%，到2015年快速下滑到28.8%，今年上半年预计仅为14%了。公司的ROE如此剧烈的波动，此前维持极高的水准应该是和行业的特殊属性有关，毕竟这个行业的核心竞争力是拿到订单的能力，因此可能公司依靠某些特殊关系，获得了极高的利润率。

　　和行业内公司的资产负债表一样，公司的应收款很高，资产中37%都是应收账款，16年上半年高达5亿，增速远超营收，公司12%的资产是存货，目前为1.65亿，16年的增速非常快。

　　公司没有任何银行借款，注意到公司没有任何非流动负债，意味着没有会计税法的差异项，这是很少见的情况，意味着公司没有拖欠任何税务上的钱。

　　因为应收款大增公司的经营现金流自14年之后大幅下滑，15年下滑60%至1.25亿。也因为公司赚到的都是纸面上的利润，公司账上现金仅有1.15亿，且逐年下滑，，相比较公司过去每年能赚3亿左右的净利润，这显得非常少。

　　总的来说，公司业绩波动较大，受招标的影响很大，盈利能力波动也很大，资产负债表糟糕，现金流极差。

　　5.募投项目

　　公司预计募集8.46亿，分别用于：载波通信产品升级换代及产业化项目27669.95万、综合研发中心建设项目41717.28万、营销与服务网络建设项目15209.7万。

　　公司招股书没有提到产能利用率，过去产销率大概在98%左右。

　　6.风险点

　　（1）公司的财务看起来问题很大，出奇高的ROE与60%毛利率的制造业。

　　（2）从公司叙述出来的大量竞争对手看，公司的业务不应该有如此高的利润率还能有竞争力。

　　（3）2015年业绩开始下滑，未来国家电网和南方电网的采购可能和居民人口增长相关，可能增速大幅减少。

　　7.结论

　　公司所处行业前景一般，公司业绩波动较大，同时公司的财务数据过分的好，个人不建议关注。

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